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제 목 골든브릿지증권 하태기연구원-추가적 주가 상승여력 있다 등록일 2017.09.25
첨부파일 :   20170925_골든브릿지증권_휴온스.pdf (380.6K)
1.보고서제목 : 추가적 주가 상승여력 있다
2.작성자: 골든브릿지증권 하태기 연구원
3.목표주가 : 83,000원(+13,000원 상향)
4.주내용 :

*전사업부문 고른 고성장 진행 중
휴온스의 사업구조는 의약품 49%, 뷰티/헬스케어 37%, 수탁 14%로 되어 있다. 의약품사업은 전문의약품(의약품사업내 비중 84%)과 점안제, 국소마취제로 구성되어 있다. 개량신약, 제네릭 개발 및 우선판매권 확보 전략 등으로 연평균 15% 이상 성장 중이다. 뷰티/헬스케어사업은 웰빙의약품(24%)으로 비만, 면역증강, 기타 영양주사제가 있고, 에스테틱으로 휴톡스, 더말필러, 더마샤인이 있다. 뷰티/헬스케어는 휴톡스의 매출가세로 매출이 10% 이상 증가하는 모습이다. 나머지 수탁사업부문은 산텐제약으로부터 안구건조증치료제(디쿠아스, 일회용) CMO 매출이 고성장하며 20%대 성장이 지속되고 있다. 따라서 금년 전체 매출액이 분할 전 기준으로 보면 전년동기대비 13.0% 증가한 2,766억원으로 추정된다.

*3분기 실적 호조 지속 전망
동사의 3분기 영업실적은 2분기와 비슷한 수준이 될 것으로 예상된다. 의약품과 수탁부문이 고성장하여 매출액이 전년동기대비 13.6% 증가한 704억원, 영업이익이 9.6% 감소한 93억원으로 추정된다. 금년 휴온스의 수익성은 R&D비용의 영향이 큰 상황이다. 상반기에는 전년과 비슷한 수준의 R&D비용이 집행되어 영업이익이 예상보다 높은 수치였다. 주요 임상 일정이 4분기나 2018년 1분기로 이연됨에 따라 금년 3분기까지는 2분기수준의 수치가 발표될 전망이다. 다만 4분기는 국내 휴톡스 임상 비용 집행 등의 일정이 있어 유동적이다. 그러나 확실한 성장 수종사업에 대한 임상 비용 증가로 영업이익이 감소하는 것은 기업가치에 플러스 요인으로 평가된다.

*휴톡스 생산 CAPA 확대와 임상 추진, 성장 잠재력 확대
휴온스는 전체 사업부문의 고른 성장이 지속되는 가운데, 특히 휴톡스가 미래 성장 수종사업으로 평가된다. 휴톡스는 수출허가를 받아 작년 4분기부터 매출(수출)을 시작되어 금년에는 140~150억원 내외의 매출이 기대된다. 휴톡스는 현재 국내 임상 2상을 완료하고 3상 준비 중이다. 미국임상도 준비 중이며 늦어도 내년 상반기에 FDA에 임상허가를 신청할 예정이다. 또한 휴톡스 CAPA는 현재 연간 50만 바이알인데, 250만 바이알 규모의 신규 공장을 건설 중이다. 신공장은 2018년 상반기 준공하고 하반기에 밸류에이션과 허가과정을 거쳐 하반기 말이나 2019년부터 본격 가동될 것으로 추정된다. 따라서 휴톡스의 매출액은 2018년 4분기나 2019년부터 본격 증가할 것으로 예상된다. 특히 금년 8월말에는 유럽, 러시아, 브라질의 유력 기업들과 휴톡스 수출을 위한 대규모 MOU를 체결하는 등 미래 성장 잠재력이 커지고 있다.

*목표주가 83,000원으로 상향 조정
휴온스의 목표주가를 기존의 70,000원에서 83,000원으로 상향 조정한다. 이익추정치를 기존의 2017년에서 향후 1년치Forward로 전환하고 휴톡스의 잠재적 가치를 반영하여 밸류에이션 Multiple에 프리미엄(표 2참조)을 소폭 부여한 결과다.


삼성증권 윤선영 연구원- 보툴리눔톡신 성과 가시화, 목표주가 상향
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