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제 목 골든브릿지증권 하태기연구원-주가는 실적대비 여전히 저평가 수준 등록일 2017.11.14
첨부파일 :   2017.11.14_골든브릿지증권(휴온스).pdf (175.7K)
1.보고서제목 : 주가는 실적대비 여전히 저평가 수준
2.작성자: 골든브릿지증권 하태기 연구원
3.목표주가 : 90,000원(+7,000원 상향, 기존 83,000원 목표가)
4.주내용 :

-3분기 수익성은 예상보다 초과한 수준
동사는 3분기에 2분기와 비슷한 외형 성장을 기록했다. 의약품이 388억원(+27.6%, yoy), 뷰티헬스케어가 258억원(+8.9%)
으로 성장했으며 수탁부문이 78억원(-1.2%)으로 소폭 감소했다. 전체 매출액은 전년동기대비 16.8% 성장한 724억원이다.
부문별로는 의약품부문에서 전문의약품 26.5%, 마취제 28.8%, 점안제 39.4% 성장했다. 뷰티헬스케어는 휴톡스 매출액이
40억원으로 여전히 높은 수준이다. 웰빙의약품도 7.3% 성장했다. 3분기에 큰 변화는 수익성에서 나타났다. 매출원가율이
전년동기대비 2.1%p 하락한 44.8%이다. 특히 R&D비용이 3분기에도 큰 증가가 없이 전년수준에서 유지됨에 따라 판관
비율이 1.8%p 상승한 38.3%에 머물렀다. 결과적으로 매출이 16.8% 성장하는 가운데 영업이익률이 0.3%p 개선되면서
영업이익이 전년동기대비 18.7% 증가한 122억원으로 기록된 것이다.

-4분기와 2018년 실적 호조 지속 전망
전문의약품을 중심으로 의약품 매출이 고성장할 예상이다. 제네릭 비중이 높은 동사의 전문의약품은 마케팅력을 배경으
로 고성장 중이다. 국소마취제는 중동 등 수출이 증가하고 있다. 휴톡스 수출도 분기 40억원 내외로 증가했으며 2018년
에도 증가세를 유지할 수 있을 전망이다. 웰빙부문도 4분기에 안정적인 성장이 이어질 수 있을 것이다. 수탁부문에서는
산텐향 점안제 수탁매출이 증가하면서 고성장이 이어질 전망이다. 따라서 금년 4분기에는 매출액이 12.5% 증가한 723
억원, 영업이익이 25.4% 증가한 101억원으로 추정된다. 2018년에도 매출액이 12.2% 증가한 3,138억원으로 전망된다. 다
만 영업이익은 R&D비용 증가 정도에 따라 유동적이지만 11.4% 증가한 444억원으로 추정된다.

-휴톡스 임상 진전, 잠재력 확대 중
휴온스의 미래 성장 기대품목인 휴톡스는 수출허가를 받아 작년 4분기부터 매출(수출)이 시작되어 금년에는 150억원 내
외의 매출이 기대된다. 또한 국내 임상 2상을 완료하고 금년 10월에 식약청으로부터 3상 허가승인을 받았다. 미국 임상
도 준비 중인데 늦어도 내년 상반기에 FDA에 임상허가를 신청할 예정이다. 또한 휴톡스 CAPA는 현재 연간 50만 바이알
인데, 250만 바이알 규모(가동률에 따라서는 대폭 확대)의 신규 공장을 건설 중이다. 신공장은 2018년 상반기 준공하고
하반기에 밸류에이션과 허가과정을 거쳐 하반기 말이나 2019년부터 본격 가동될 것으로 추정된다. 금년 8월 말에는 유
럽, 러시아, 브라질의 유력 기업들과 휴톡스 수출을 위한 대규모 MOU가 체결된 바 있다.

-목표주가 90,000원으로 상향 조정
휴온스의 목표주가를 기존의 83,000원에서 실적 상향 추정을 반영하여 90,000원으로 상향 조정한다. 주가가 2017년에
크게 상승했지만 수익성이 예상보다 더 개선되면서 투자매력이 높아졌다.


삼성증권 윤선영 연구원-양호한 3Q 실적, 풍부한 내년 수출 모멘텀
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