1. 제목 : 실적 대비 여전히 매력적인 주가

  2. 작성자 :  김영규 애널리스트 

  3. 목표주가 : 56,000원 (BUY/유지) 

  4. 주요내용 : 

       - 4Q23 Preview. 외형성장 지속 중이며 수익성은 감소 

            : '23년 4분기 추정 매출액 1,457억원(+12.7% yoy), 영업이익 150억원(-7.7% yoy)으로 영업이익 컨센서스 하회할 전망

            : 이는 1) 2공장 9월 GMP 인증 후 시험생상 등 비용 반영 (매출원가율 3Q23 49% → 4Q23F 50%), 2) 상여금 등에서 기인

            : 매출액은 전문의약품 성수기 효과로 추정치 부합하며 최대 매출액을 달성할 것으로 전망

       - 2024년도 외형성장은 지속하겠으나 수익성은 상저하고

            : '24년 연결 매출액 6,271억원(+13.5% yoy), 영업이익 730억원(+23.7% yoy)을 전망 

            : 올해는 1) 2공장 제품 매출, 2) 메노락토, 사군자의 뒤를 잇는 개별인정형 원료 신제품 '양춘사' 출시, 3) 크리스탈생명과학 인수에 따른 지속적인 외형 성장 전망

            : 수익성은 1) 2공장 비용에 따라 예년보다 높은 매출원가율('20~'22년 평균 매출원가율 45%)이 지속될 것으로 전망, 2) 건기식 신제품 출시로 판관비 집행, 3) 크리스탈생명과학 영업적자로 기존 추정치 대비 다소 부진할 것으로 예상

            : 다만, 위 사항은 시간의 흐름에 따라 점진적으로 개선되는 만큼 수익성은 '상저하고'를 나타낼 것으로 예상

       - 미국향 마취제에 기반한 미래 가치는 여전히 유효 

            : 2공장발 매출원가 등 수익성 저하로 인한 추정치 하향으로 목표주가 5.6만원으로 하향

            : 추후 크리스탈생명과학 사업전략 확인 후 기업가치에 연결 반영할 예정이며 이에 따라 목표주가 변동 가능

            : 현재 4분기 미국향 마취제 수출 호조가 지속되고 있기에 미래 가치는 여전히 유효

            : 올해 외형 성장에 따른 수익성 훼손이 일부 있을 수 있으나 점진적인 개선을 통해 '25년 하반기 2공장 주사제 라인 가동과 함께 폭발적인 성장을 할 것으로 판단

* 해당 리포트는 DS투자증권 리서치 자료실을 통해 확인하실 수 있습니다.

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