1.보고서제목 : 아직 보여줄 것이 많다
2..작성자: 삼성증권 윤선영 연구원
3.목표주가 : 115,000원(+27,000원 상향, 기존 88,000원 목표가)
4.주내용 :

- 보툴리늄톡신 HUTOX, 본 게임은 올해부터 시작 : 1Q18 유럽, 브라질, 러시아 수출 본계약
체결 기대 (17년 8월 MOU 체결), 연내 중국, 미국 MOU 체결 기대. 제2공장 18년 6월
완공, 19년 초 본격 가동 예정. 전체 CAPA 기존 100만에서 600만 바이알(Vial)로 확대.
기존 제1공장 CAPA 부족이슈 해소로 중동, 남미, 동남아향 수출 올해 192억원
(+27% y-y) 예상. 국내 임상 3상 4Q18 완료, 1H19 출시 기대. 더말필러와의 번들판매
시너지 예상.

- 미국 제네릭 의약품 시장 진출 : 17년 7월 0.9% 생리식염주사제 5ml/10ml에 대해 미국
ANDA (제네릭 품목허가) 획득. 최근 FDA가 ANDA 가이드라인을 재정비하며 제네릭
허가 프로세스를 가속화. 연내 리도카인(국소마취) 주사제 등 추가 품목허가 획득 시
미국 제네릭 주사제 수출 확대 전망.

- 본업도 두 자릿수 성장률 지속 전망 : 2018년 연결기준 매출 3,226억원 (+13.8% y-y), 영업
이익 406억원 (+14.0% y-y) 예상. 올해는 호흡기쪽 3~4개 제네릭 신규출시 예정이며,
최근 독점판매 계약한 인슐린 주입 패치펌프(이오패치)를 종합병원에 공급할 예정. 치
과용 국소마취제 일본, 중동 수출 증가, 수탁은 17년 초 일회용 안구건조증 점안제 디
쿠아스(일본 산텐제약)향 공급개시로 꾸준한 성장세 지속.

- 보여줄 것이 더 많을 2018년 & Beyond : 목표주가를 기존 88,000원에서 115,000원으로
30% 상향. HUTOX는 올해 1분기 유럽, 러시아, 브라질 본계약 체결, 연내 중국, 미국
MOU 체결 기대로 주가의 가장 중요한 Catalyst임은 분명. 기존과 달라진 View는 그
외의 사업에 대한 전망. 1) 미국 FDA의 제네릭 심사 간소화로 동사의 리도카인 주사
제 품목허가 시기가 앞당겨질 가능성이 있고, 2) 점안제는 일회용으로의 트렌드 변화,
작년 아시아 1위 업체향 물량 증가, 올해 생산라인 2배 증설로 글로벌 시장 진출 기
대, 3) 16년 M&A를 통해 신규진출한 건강기능식품 사업도 작년 허니부쉬 주름개선
개별인정 획득, 올해 말 여성 갱년기 개별인정 획득이 예상되며 사업 본격화가 기대
되기 때문. 이를 반영해 HUTOX MOU 가치를 제외한 기존사업의 타겟 P/E 멀티플을
기존 18배에서 20배로 조정. 국내 제약업종 평균 23배, 건강기능식품 업종 평균 22배,
메디컬 에스테틱 업종 평균 32배 감안시 충분히 부여할 수 있는 수준이라고 판단.